1.1. 开展概略：18 年开展史，是现在全球轿车冷凝器最大的制作企业之一

　　威海邦德散热体系股份有限公司（简称“邦德股份”证券代码：838171）建立于2004年上海松江高科技园区。

　　2008年公司出资威海，建立威海友邦轿车零部件制作有限公司，于2016年更名为威海邦德散热体系股份有限公司。

　　公司致力于微通道热交流器研制、出产、出售。具有先进的数字化出产线及信息化处理工具，是现在全球轿车冷凝器最大的制作企业之一。

　　到2022年3月16日，吴国良直接持有公司85,778,900 股股份，占总股本的比例为86.93%；一起，吴国良持有公司法人股东威海尚威商务咨询有限公司 73.44%的股权，并担任实行董事，经过尚威咨询直接操控发行人 2.56%的股份；吴国良持有公司法人股东威海兴尚商务咨询有限公司 52.03%的股权，并担任实行董事，经过兴尚咨询直接操控发行人 0.63%的股份。

　　吴国良经过直接及直接方法算计操控邦德股份 90.12%的股份，为公司控股股东、实践操控 人。

　　1.2. 事务一览：轿车冷凝器收入占比超 90%，2021 年其毛利率达 28%

　　公司是一家专心于热交流器相关产品研制、出产及出售的高新技能企业，首要产品包含平行 流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，均归于轿车车头方位的前端冷却体系模块，包含两千 余类产品类型，广泛运用于轿车冷却体系等热交流范畴。

　　公司具有 2,000 多个类型的平行流式冷凝器，根本掩盖全球首要热销车型，是公司现在的主 要产品，该产品系列均经过气密功能检测，具有较好的密闭性和耐压功能。

　　轿车冷凝器是轿车空调体系的中心组件之一，但凡装备空调体系的车辆（包含新能源轿车）均需求冷凝器，轿车冷凝器的结构规划需求特征显着。

　　依据冷凝器的物理作业原理，冷凝器是一种经过结构规划调整其热交流功能的产品。公司出产的平行流式冷凝器选用铝及铝合金为主材，微通道扁管经过外表喷锌工艺明显添加产品抗腐蚀性及运用寿命。

　　公司不断经过减薄扁管厚度、添加扁管内肋片、改动翅片形状及开口视点等结构规划优化和产品工艺改进，有用添加翅片散热面积、削减风阻，完结冷凝器内制冷剂温度及流量的均匀分配，大幅进步了气侧和液侧的热交流功率。

　　公司出产的平行式油冷器归于板翅式的风冷式油冷器，选用空气作为介质和油进行热交流， 具有不约束运用环境且环保的特色。

　　油冷器是一种加速机油散热使其坚持较低温度的设备，一般设备在发起机散热器的下水室内或变速箱壳外侧，以削减其热负荷、进步作业功能；依据热交流的介质不同首要分为风冷式油冷器和水冷式油冷器，其间，风冷式油冷器依据结构和作业原理的不同又分为板翅式和管片式。

　　公司出产的油冷器首要由铝合金构成，主体资料经过焊接或设备后，经过具有导热功能的机油在其内部循环，与周围的冷空气进行高效热量交流，然后到达安稳变速箱温度、坚持其正常作业的意图。受公司产品开发容量及出产产能约束，该产品没有施行大规划出产。

　　公司对外出售的其他零部件产品以集流管及其组件为代表。集流管是一种制冷体系的通用组 件，公司出产的集流管及其组件既能作为首要产品冷凝器、油冷器等的一部分，也能够独自 对外出售。

　　公司对外直接出售的集流管及集流管组件首要用于家用空调制冷范畴，其作业原理系：

　　空调中的氟经过紧缩机紧缩后产生高温高压的液化气体，经过冷凝器散热冷凝后变为低温高压的液体，终究进入集流管集流，然后到达进一步进步热交流功率及下降管阻压力的作用。公司具有较高精度的集流管开槽工艺，操控差错在 0.05mm 以内，能够精确匹配与其相接的扁管设备，满意客户的设备需求。

　　冷凝器近年来收入占比逾越 90%，2019 年后零部件及其他收入大幅削减。

　　公司产品的收入结构相对安稳，2018-2021 年期间，公司冷凝器产品收入别离为 15897.32 万元、19223.71 万元、14677.82 万元、21893.97 万元，该产品收入占总营收的比例逾越 90%，构成公司首要收入来历，其他产品占主营事务收入比例相对较低。

　　2019 年以来，零部件及其他收入大幅削减，一方面系原下流首要客户三星电子调整产品结构导致订单削减，另一方面公司归纳考虑冷凝器下流订单需求上涨、集流管组件毛利率相对较低、总产能有限等要素主动削减该类产品产量所造成的。

　　公司毛利首要来历于冷凝器产品出售，冷凝器产品奉献毛利占总毛利 90%以上。

　　2018 年-2021 年期间，公司冷凝器产品毛利率别离为 35.1%、40.56%、36.39%、27.77%，其间 2021 年下降较多，首要因为遭到当期美元兑人民币汇率动摇、对美国产品出口加征关税、产品本钱改变等要素影响。

　　2019 年-2021 年期间，公司冷凝器产品的产销率别离为 97.59%、88.65%和 97.78%，其间 2020 年度，受新冠疫情影响，境外出口事务呈现海运集装箱严重、物流周期延伸的景象， 公司产品交货时刻延伸，产销率有所下降；油冷器产品的产销率别离为 90.80%、89.40%和 103.51%。

　　2019 年-2021 年期间，公司冷凝器产品单价别离为 163.12 元/台、148.64 元/台、134.55 元/台，油冷器产品单价别离为 110.05 元/台、98.4 元/台、92.05 元/台，公司首要产品的出售单价逐年下降首要系受中美买卖关税调整、汇率动摇等宏观经济要素及内部出产工艺改进和结构优化带来本钱下降等归纳影响，一起公司针对前述状况采纳了主动降价办法所造成的。

　　1.3. 商业形式：冷凝器多以直销、ODM 形式出售，外销为占比挨近 90%

　　公司首要收购的原资料包含铝箔、铝杆、铝管、铝型材等。公司采纳“以销定产”为主、策略性备货为辅的出产形式。

　　近年来，公司建立了以 ERP 体系为中轴，贯穿收购、出产、出售、财政核算等全流程、各 支线的“信息驱动精益制作”运营处理体系，以产品工艺流程节点和产品物料清单为中心根底单元，对出售订单报价、收购请求提起、出产指令分配、出产进程操控、客户账期处理等环节进行高效处理，以匹配公司“多类型、小批量、定制化”的产品出产特色，然后完结公司对出产计划精确度、赢利操控有用性、产品质量安稳性和出产交期及时性的精准把控。

　　公司产品出售均选用直销形式，并以出口为主、内销为辅，海外出售区域首要会集在北美洲 （美国、加拿大等）和欧洲区域。

　　值得注意的是，公司内外销区域结构改变较大，依据中美买卖冲突大布景下，公司主动下降 美国商场出售占比，近 4 年间北美商场收入占总营收比例从 2019 年最高的 76.42%下降至 2021 年的 59.16%，而欧洲商场、亚洲商场从 2019 年最低的 11.84%、5.38%别离进步至 2021 年的 19.58%、7.82%。

　　2021 年公司出口毛利率为 27.67%，内销毛利率为 31.55%，全体来看，境内出售毛利率与境外出售毛利率存在必定差异，但差异不大，首要和产品类型、结算币种、境外加征关税买卖方针等要素有关。

　　公司主攻轿车售后商场，下流客户类型首要包含轿车配件分销商、零售店、大型连锁店、终 端品牌商等；依据下流客户的需求特征，选用以 ODM 为主、OBM 和 OEM 为辅的多层次客 户协作形式。

　　在 ODM 形式下，公司充分发挥技能研制优势，自主优化产品规划，构成中心竞赛优势，一起，每个月会推出新式产品供客户挑选，增强客户粘性。

　　公司的集流管及其组件类产品首要选用 OEM 协作形式进行出售，面向格力电器、三星等国内外闻名家用电器品牌商。而公司的自有品牌产品出售还处于推行阶段，首要销往国内轿车零配件集散商场。

　　营收规划 2020 年有所下降，2021 年比较于 2020 年同比添加 49%，涨幅较大；2019-2021 年期间归母净赢利呈现下滑趋势。

　　盈余才干来看，2018-2021年期间，毛利率和净利率均呈现先升后降的趋势。

　　从三费费用率来看，公司处理费用率和研制费用率近年来动摇较小，均坚持在 5%左右，而 出售费用率自 2019 年的 3.34%降至 2021 年的 1.09%，下降较多。

　　1.5. 募投项目：拟新增 140 万台/年的热交流器产品产能，在手订单超 92 万台

　　本次揭露发行股票所征集的资金扣除发行费用后，将依据轻重缓急拟出资于热交流器数字化 出产项目（一期）和研制中心建造项目。

　　热交流器数字化出产项目（一期）拟新增 140 万台/年的热交流器产品产能，其间新增公司现有首要产品冷凝器产能 118 万台/年、油冷器产能 22 万台/年。近年来，公司各类热交流器 产品出售数量逐年稳步添加，出产规划不断扩大。

　　2019-2021 年，公司产能利用率别离为 101.54%、72.57%和 97.29%，除 2020 年受疫情影响外全体产能利用率较为饱满。到 2021 年 12 月 31 日，依据 ERP 体系内的出产任务单记载，公司现在已排产、没有出产的产品数量（含冷凝器和油冷器）算计 90.00 万台，还有 2.31 万台产品需求没有排产，没有出产的在手订单数量算计已到达 92.31 万台，占公司现有全年产能的 50%以上。

　　2.1. 客户关系：大型轿车零部件分销商，可优先获悉职业新产品新技能前沿信息

　　公司的首要客户根本为大型轿车零部件分销商，收购需求安稳、出售途径健全、资金实力较 强，与首要客户之间已建立了长时刻杰出的协作关系。

　　公司出产的平行流式冷凝器和平行流式油冷器别离运用于轿车范畴的空调体系和变速箱换热体系，经过直接客户美国 Keystone 公司（美国 LKQ 公司旗下子公司）、荷兰 NRF 公司、美国 PRP 公司、美国 OSC 公司等全球轿车大型零部件分销商出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及全球各地，终究运用于 DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等首要热销车型；公司所出产的以集流管为代表的热交流器零部件首要销往格力电器、三星集团等国内外闻名厂商。

　　公司经过与职业界闻名轿车零部件分销商的密切协作，堆集了很多丰厚的研制、处理和出产经历，有利于公司未来事务的继续开展。

　　经过继续安稳地为优质客户供给服务，公司能够优先获悉职业新产品、新技能规范等前沿信息，优化提高技能优势，坚持在轿车热交流器范畴的技能先进性。

　　2020 年和 2021 年，荷兰 NRF 公司和美国 LKQ 公司为前两大客户，两者算计出售收入占比 挨近 30%。近两年公司前五名客户算计收入占比均处于 50%左右，客户会集度较为适中。

　　2.2. 技能研制：自主研制获得实用新式专利 40 项，在研项目旨在提效保质降本

　　在专利技能方面，到 2022 年 2 月 28 日，公司经过自主研制获得实用新式专利 40 项，专 利触及扁管、翅片、边板等热交流器中心部件的结构及其出产工艺。

　　其间“一种金属扁管无屑切开拉断装臵及其运用方法”等正在请求发明专利，经过微结构调整提高产品换热功率和安稳性，一起新结构的改变也推动了相关要害部件的加工工艺改变，削减冗余工步、提高出产功率。

　　公司高度重视研制立异，建立了完善的内部研制体系，并与哈尔滨工业大学（威海）建造技 术协作。

　　公司凭仗不断提高的规划立异才干，先后被颁发 2018 年威海市“专精特新”中小企业、“国家高新技能企业”、“山东省省级企业技能中心”、“威海市工程实验室（工程研究中心）”、“威海市市级工程技能研究中心”、“威海市先进民营企业”、“经济开展杰出奉献企业”、“自主立异先进单位”等十余项荣誉资质。

　　2018-2021 年期间，公司累计研制投入达 4223.49 万元，每年的研制费用约为 1000 万左右，费用率安稳在 5%上下。

　　募投中，“研制中心建造项目”旨在为公司供给新增研制场所、研制设备，加强公司产品开发和工艺优化才干，对产能添加带来的新增研制需求进行配套支撑。

　　现在公司 4 项在研项目别离是边板端部结构优化改进项目、过冷式储液器结构优化项目、平型冲压边板接连冲压成型项目和集流管主动数控冲孔项目，其间前三项已获得阶段性效果。

　　2.3. 事务敏感性：动摇性来历于铝资料价格、国际买卖局势以及全球疫情影响

　　公司首要原资料为铝杆、铝箔、铝型材及铝管等铝制资料，首要原资料的定价方法为长江有 色金属网公示的A00铝价加上合理的加工费用。

　　依据国家计算局数据计算，2019年头至2021 年 10 月初，A00 铝日均价呈现动摇上升趋势，2021 年 10 月至 2021 年末铝价有所回落，2022 年头至今，铝价再度动摇上涨，但暂未打破曩昔三年最高点位，至 2022 年 3 月 20 日，国内铝锭商场价均价已达 21986.9 元/吨。

　　当 A00 铝价在高位时，公司收购的铝杆、铝箔及铝型材等首要原资料收购价格随之上涨，将导致公司出产本钱添加；当 A00 铝价呈下降趋势，公司出产本钱将反之下降。故铝原资料的动摇性是影响公司盈余才干的首要要素之一。

　　2020 年头新冠疫情全球海运物流受阻，自 2020 年下半年开端，“一箱难求”、运价“立异高” 已成为职业常态。

　　依据上海航运买卖所数据显现，反映即期商场价格的 SCFI 指数，于 2020 年 11 月初次站上 2,000 点，2021 年 4 月底打破了 3,000 点关口，到 7 月中旬已突破 4,000 点，远超 1,000 点的前史均匀水平。

　　2021 年四季度以来，全球首要海运航线费率呈现阶段性下降，体现出海运运力的阶段性缓解，但运力指数相较从前仍处于高位。在公司以 FOB 为主的结算形式下，境外海运物流费用由客户承当。

　　因为客户无法获取足够和及时的集装箱铺位来运送货品，境外物流运送的全体速度变慢，故由此导致公司的交货时刻延伸、出售完结存在不确定性，一起也会导致库存周转周期延伸，公司运营本钱添加。

　　公司的存货余额金额相对较大，国际买卖局势恶化、新冠疫情加重等要素或许导致订单无法按约实行等状况，然后制作存货贬价的或许性，然后影响公司盈余水平。

　　3.1. 概念剖析：轿车热交流器是热处理体系的要害部件，可将热量在流体间传递

　　轿车热处理体系在轿车中首要用于对发起机、燃料、机油、光滑油等装臵的冷却和对发起机 舱及驾驶室的温度操控，体系由多个部件和传热流体组成，部件包含换热器、节温器、传感 器、电扇、冷却液泵、紧缩机、实行器、冷却水套和各种管道；传热流体包含空气、废气、 冷却液、机油、光滑油等。

　　轿车热交流器（换热器）是一种将热量从热流体传递到冷流体的设备，在轿车的各作业体系 中广泛运用。

　　作为热处理体系的要害部件之一，热交流器在每辆轿车上归于必需品，详细来看，绝大部分轿车和客车都会设备空调设备；满意欧Ⅱ排放法规的增压柴油机或选用主动变速箱的轿车都装有一件机油冷却器；重型载重车、大型客车、部分中轻型客车和载重车中，为了排放合格都要设备中冷器。

　　轿车上运用的热交流器品种较多，有空调冷凝器、机油冷却器、散热器（俗称水箱）、中冷 器、蒸发器、暖风散热器、尾气再循环体系冷却器、液压油冷却器等，在轿车上别离归于空 调体系、发起机、变速箱、车身和液压体系。

　　因为热交流器品种多样，故咱们聚集于冷凝器和油冷器这两类邦德股份的首要产品来讨论。

　　冷凝器集成于整车的前端模块，它归于空调体系组成的一部分，冷凝器经过把制冷剂的能量 传递给周边环境，使高温、高压的制冷剂蒸汽变为高温、高压的制冷剂液体。

　　冷凝器可分为管片式、管带式和平行流式，三类结构的冷凝器相较而言，平行流式冷凝器从传导系数、体积、分量、空气侧阻力、制冷器侧阻力等方面均占有了很大优势，是现在商场上干流的冷凝器结构。

　　油冷器，又称为机油冷却器。机油冷却器的作用是冷却机油或光滑油，以坚持油温在正常工 作规划之内。因为发起机作业时，机油粘度随温度升高而变稀，下降了光滑才干，在大功率 的强化发起机上，因为热负荷大，有必要装用机油冷却器。现有的机油冷却器依据原理不同主 要分为风冷式和水冷式两大类。（陈述来历：远瞻智库）

　　3.2. 工业格式：我国换热器职业起步晚、立异才干弱，2020 年规划达 1318 亿元

　　全球轿车热交流器商场首要以日本电装（Denso）、德国（MAHLE）、法国法雷奥（Valeo）、韩国翰昂（Hanon）、德国贝洱（Behr）、日本康奈克（CalsonicKansei）、美国德尔福（Delphi）等自有品牌公司为主，其产品首要以散热器和乘用车空调为主，占有轿车热交流器商场的绝大部分比例。

　　依据 EVSales 的数据，电装、翰昂、、法雷奥四大巨子在 2019 年的全球 轿车热交流器商场比例逾越 70%。

　　依据华经情报网的数据，2015 至 2019 年，全球热交流器商场规划逐步添加，由 590 亿美元添加至 648 亿美元，4 年 CAGR 达 2.37%。2020 年全球热交流器商场规划约为 664 亿美元，同比添加 2.47%，估计到 2023 年将逾越 700 亿美元。

　　20 世纪 60 年代，国内国产榜首台管壳式换热器、榜首台板式换热器、榜首台螺旋板式换热器才呈现。20 世纪 80 年代后，我国呈现了自主开发传热技能的新趋势，很多的强化传热元件被推向商场，国内传热技能高潮时期的代表产品有折流杆换热器、新结构高效换热器、高效重沸器、高效冷凝器、双壳程换热器、板壳式换热器、外表蒸发式空冷器等一批优秀的高效换热器。

　　21 世纪后，很多强化传热技能得以运用，换热器职业在技能水平上迎来大的腾跃；一起，我国轿车商场开展、人均轿车保有量的添加将进一步带动换热器等轿车零部件的售后商场规划增速。

　　现在，我国轿车热交流器职业商场会集度较低，企业数量很多，但规划较小，职业界具有规 模优势的企业相对较少，只要少量企业具有产品规划、模具规划与制作、资料开发与制备、 产品与新车上市同步化等多个环节的全体才干。

　　相较于外资热交流器企业，国内企业的技能多为引进国外中心技能进行国产化改造，在技能立异方面还不能彻底独立。 2015 年至 2020 年，我国热交流器职业的出售收入安稳添加，由 2015 年的 771 亿元提高至 2020 年的 1318 亿元，5 年 CAGR 达 11.32%。

　　我国换热器工业首要会集于石油化工、电力冶金、船只、机械工业、会集供暖等范畴。

　　依据前瞻研究院的数据显现，石油化工职业是换热器最首要的运用范畴，约占换热器 30%的商场比例;电力冶金职业所需的换热器约占换热器商场 17%的比例;船只职业约占换热器职业 9% 的商场比例;机械职业在轿车、工程机械、农业机械中很多需求机油冷却器、中冷器等换热器，约占换热器职业 8%的商场比例。

　　3.3. 下流开展：我国轿车产销量坚持世界榜首，中美后商场规划均稳中有增

　　轿车工业商场包含轿车前商场和轿车后商场。轿车前商场是为轿车制作企业整车设备供给汽 车零部件及配件的商场；而轿车后商场是指轿车出售今后，环绕轿车售后运用环节中各种后 继需求和服务而产生的一系列买卖活动的总称。

　　前商场 2010 年以来，得益于全球经济复苏以及世界各国鼓舞轿车消费方针的相继出台，全球轿车产量企稳上升。

　　因为买卖严重局势加重、全球债款添加、兴旺国家货币方针调整的不确定性以及全球经济增速放缓等要素的影响，2019 年全球轿车产量为 9,179 万辆，相较 2018 年下降 4.10%；2020 年受新冠疫情影响，全球轿车产量为 7,762 万辆，相较 2019 年下降 15%（数据来历：OICA）。

　　短期来看，全球轿车职业开展趋势有所放缓，长时刻来看全球经济长时刻添加的一致现已根本建立，未来全球轿车职业仍将坚持安稳开展态势。

　　从全球轿车产量区域来看，全球轿车制作业格式逐步向多极化开展，轿车出产中心已逐步从 北美、西欧、日本等兴旺国家搬运到以我国、巴西、印度为代表的开展我国家，以我国为代 表的亚太区域已成为全球最重要的轿车出产区域。

　　依据 OICA 数据显现，2020 年美国、德国、法国、日本四大轿车强国的商场比例为 28.28%，我国、印度、巴西等新式商场国家轿车产量占全球轿车产量的比重已逾越 39%，其间我国轿车产量占全球轿车产量总量的 32.50%，系全球榜首大轿车出产基地。

　　从全球轿车销量区域来看，欧洲、北美和亚太区域既是轿车商场的首要出产区域，也是轿车 商场的首要消费区域。

　　其间，欧洲、北美等兴旺国家的轿车职业开展较早，轿车商场十分老练；跟着大都开展我国家的居民收入水平稳步提高，开展我国家轿车消费需求继续添加，商场规划不断扩大，轿车工业稳步开展。

　　2020 年，我国轿车出售到达 2,531.11 万辆，占有全球商场比例的 32.46%，占比远高于排名第二位的美国（18.54%）和第三位的日本（5.90%），是全球榜首大轿车消费商场（数据来历：OICA）。

　　轿车后商场的终端客户是已具有轿车的顾客，其商场容量与轿车保有量密切相关。

　　从全球轿车后商场规划来看，美国、欧洲等首要兴旺国家的轿车后商场现已十分老练，开展较为安稳；相较而言，我国的轿车后商场具有起步晚、增速高、车龄均匀偏小的特色。

　　依据麦肯锡数据显现，2017 年北美、欧洲、亚洲轿车后商场规划别离为 2,720 亿欧元、2,420 亿欧元、1,820 亿欧元，未来新式商场的成长率将会逾越老练商场，估计 2017-2030 年北美、欧洲、亚洲轿车商场的复合添加率为 1.8%、1.3%、6.84%，2030 年亚洲轿车后商场规划将会到达 4,300 亿欧元（33,345.21 亿人民币）。

　　依据世界银行于 2019 年 8 月发布的 2019 年全球 20 个首要国家千人轿车具有量数据，美国 千人轿车保有量为 837 辆，是全球千人轿车保有量最高的国家。

　　依据交通部数据显现，美国轿车总保有量从 2010 年的 2.42 亿辆上升至 2020 年的 2.68 亿辆。全球轿车商场中，美国的轿车商场开展前史较长，轿车售后修理商场较为兴旺。

　　自 2009 年我国轿车产销量逾越美国以来，我国现已接连十年连任全球轿车产销榜首，近年 来每年超 2,000 万辆的新车销量，使得我国轿车保有量以 10%以上的速度添加。

　　国家计算局数据显现，我国轿车保有量从 2010 年的 9,086 万辆添加至 2020 年的 28,087 万辆，年复合添加率达 11.95%，2020 年已逾越美国成为全球最大轿车保有量商场。

　　我国轿车销量添加趋势放缓，工业链价值逐步向后商场搬运，“车龄与保有量”双效驱动轿车后商场高速开展，轿车后商场规划添加趋势微弱。据轿车后商场协会数据显现，2019 年我国轿车后商场规划到达 13,327 亿元，同比增速 11.47%。

　　从人均轿车保有量来看，2019 年我国千人轿车保有量为 173 辆，而美国、日本、德国千人 轿车保有量远超我国，如美国 2020 年每千人轿车具有量乃至逾越 837 辆。

　　由此可见，与首要兴旺国家比较，我国轿车人均保有量依然较低，尤其是在三、四线城市和中西部区域，我国仍处于轿车消费的开展期。跟着国内新式工业化和城镇化进程的加速开展，居民消费不断晋级，再加上海外新式轿车商场的开展，未来我国轿车商场仍具有必定的添加空间。

　　3.4. 开展趋势：轻量紧凑化规划+主动智能化制作，磕碰件特色派生后商场需求

　　产品结构紧凑化、全体轻量化和功能高效化轻量化一直是轿车职业及其零部件制作职业的主旋律。

　　巴斯夫公司计算结果表明，轿车每减重 100kg，每百公里油耗可下降 0.3～0.6L、二氧化碳排放可削减 5g/km。相较于轿车的动力体系和传动体系的技能变革，轻量化是下降能耗、削减排放的最为有用的办法之一。

　　跟着国家方针和法规对轿车环保的呼声越来越高以及轿车规划的轻量化、多功能化开展，汽 车的输出功率不断添加，留给热交流器的设备空间越来越小；未来热交流器必然需求保证其 根本的运用功能要求和其本钱操控要求的前提下，从结构、资料、工艺等方面，运用新规划、新资料、新技能来完结对轿车全体的减重，向结构紧凑化、全体轻量化和功能高效化方向开展。

　　热交流器作为轿车常用零部件，尤其是坐落轿车最前端的冷凝器等热交流器品类，归于磕碰 件，在轿车的日常运用或交通事故中极端简单损坏，因而其下流需求不只包含整车出厂时的 出产需求，在轿车后商场也存在较大的需求量。

　　跟着轿车保有量的不断添加，轿车后商场已成为轿车工业的黄金工业，全体盈余性体现好于 轿车前商场。

　　跟着境内轿车职业的开展、人均轿车保有量的提高，境内轿车后商场规划增速将明显提高。（陈述来历：远瞻智库）

　　跟着现在美国、德国、英国、日本等国家制作业正不断地加速向数字化、智能化年代开展， 智能制作对制作业竞赛力的影响也越来越大，我国也将智能制作作为《我国制作2025》的 主攻方向，其规划中指出智能制作是未来制作业开展的严重趋势和中心内容。

　　轿车后商场的产品具有更新换代速度快、批量小、个性化定制等特色，其出产安排相对杂乱、质量操控较高，出产进程中的纤细问题有必要被敏捷感知、及时处理。

　　因而，完结规划进程、制作进程和实行决议计划机制的产品全生命周期信息化处理是热交流器制作职业的必然趋势。

　　轿车热交流器经过近百年的开展前史，产品具有品种、类型繁复、更新迭代快速的特色，对 每种适配车型简直都需求进行独立的规划开发，因而关于中心技能的研制才干、新产品的设 计才干、出产工艺的管控才干等，都归于业界企业需求不断堆集沉积才干构筑的护城墙。

　　总结而言，轿车热交流器职业的首要壁垒有产品开发壁垒、模具开发及设备改造壁垒和工艺技能壁垒。

　　公司所在的热交流器职业是轿车零部件范畴的根底职业，业界公司较多，各公司均有不同的 定位和资源，运营思路和开展道路亦不尽相同，并无直接可比上市公司。咱们只能选取有业 务交集的腾龙股份（603158.SH）、银轮股份（002126.SZ）、松芝股份（002454.SZ）、东箭科技（300978.SZ）作为邦德股份的可比公司。

　　在业界可比公司中，A 股商场无与公司在主营产品、出售商场类似度均高的上市公司。

　　松芝股份首要产品为轿车、轨道交通及冷链物流等范畴热处理相关产品（空调、冷凝器、空调箱总成）；

　　东箭科技首要产品为车侧承载装修体系产品、车辆前后防护体系产品、车载互联智能机电体系产品、车顶装载体系产品及车辆其他体系产品；公司首要产品为平行流式冷凝器和平行流式油冷器，产品品种相对单一。

　　从出售形式来看，公司与东箭科技均归于轿车后装商场，首要为 ODM 形式；腾龙股份、银 轮股份、松芝股份归于轿车前装商场，首要为 OEM 形式。

　　4.2.1. 规划体量：银轮股份 2020 年营收规划达 63.24 亿元，邦德股份规划存在距离

　　从营收规划来看，2018-2021H1，腾龙股份营收别离达 10.18 亿元、10.34 亿元、17.72 亿 元、9.88 亿元，银轮股份营收别离达 50.19 亿元、55.21 亿元、63.24 亿元、40.54 亿元， 松芝股份营收别离达 36.88 亿元、34.06 亿元、33.84 亿元、20.11 亿元，东箭科技营收别离 达 16.14 亿元、15.66 亿元、14.75 亿元、7.76 亿元；比较之下，邦德股份做的比较专注， 营收规划尚小。

　　归母净赢利规划方面，银轮股份为职业龙头，2020 年达 32158.31 万元，而松芝股份和东箭 科技排列二三位，2020 年别离达 24690.74 万元和 19068.50 万元。

　　营收增速方面，2018-2020 年间，腾龙股份和银轮股份均坚持正添加，2020 年别离达 71.44% 和 14.55%；松芝股份 3 年均为负添加；邦德股份尽管 2020 年营收增速为-24.2%，但 2021 年营收增速转负为正，达 49%。

　　归母净赢利增速方面，2018-2020 年间，5 家可比公司并无 3 年增速均为正的公司，而从 2020 年较 2018 年的归母净赢利增幅来看，松芝股份 2 年增幅达 40.32%、东箭科技 2 年增幅达 35.45%、腾龙股份 2 年增幅达 33.24%、邦德股份 2 年增幅达 32.26%、银轮股份 2 年增幅达-7.89%。相较之下，邦德股份归母净赢利的成长性处于职业正常水平。

　　4.2.3. 盈余水平：邦德股份毛利率净利率水平较为杰出，职业毛利率均值达 28%

　　从毛利率视点剖析，2018-2021H1 期间，邦德股份和东箭科技均处于职业高位，2021 年上 半年毛利率别离达 33.18%、31.72%；从净利率来看，邦德股份处于职业高位，近年来净利 率水均匀坐落 15%以上，其他 4 家可比公司则处于 10%左右的水平。2020 年可比公司毛利 率均值为 28.23%，净利率均值为 9.28%。

　　2018-2021H1 期间，公司的出售费用率远低于同职业可比公司的均匀值，首要系公司的产品 结构、出售形式、客户结构与同职业可比公司存在必定差异：

　　（1）公司首要产品为冷凝器和油冷器，质量安稳，非易损件，产生质量问题的概率较小，且依据前史状况，被退换货概率极小，故未计提相关售后服务修理费；

　　（2）公司客户协作形式以 ODM 形式为主，接到订单后进行出产计划拟定，在合同约好期限内将货品交给客户指定的承运人并处理出口清关手续完结交货，不触及较高的仓储费用；

　　（3）公司在冷凝器轿车售后商场闻名度较高，与首要客户建立了长时刻的事务协作关系，事务开发首要经过展会、职业界引荐、老客户引荐等方法进行，商场开发费用较低。

　　2018-2021H1 期间，公司处理费用率略低于同职业上市公司费用率的均匀水平，在合理规划 内。

　　2018-2021H1 期间，公司的研制费用率职业可比公司处于中高水平。

　　公司高度重视研制作业，将技能立异作为公司开展的中心竞赛力，继续的研制投入保证了公司产品紧随职业开展趋势，满意客户关于产品技能立异方面的需求；

　　可比公司市盈率 TTM 均值为 38X，公司最新对应为 78X 公司 2020 年毛利率水平达 39.07%，高于可比公司均值 28%。三年归母净赢利 CAGR（%）为 8.03%，高于可比公司均匀值 3.21%。

　　从估值来看，可比公司均匀市值达 48.66 亿元，市盈率 TTM 均值为 26.6X，中值为 23.9X。 到最新，邦德股份停牌前市值为 28.53 亿元，对应市盈率 TTM 为 78.4X。

　　此次计划中发行底价为 7 元/股，对应市值为 7 亿，对应市盈率 19.22X（TTM）。